BlackRock ajoute un levier de rendement au Bitcoin : attention au piège

La plupart des gens achètent du Bitcoin pour la même raison : ils espèrent que le prix grimpera. Mais pour beaucoup d'investisseurs, la volatilité est un problème. Ils veulent l'exposition au Bitcoin, tout en recevant un virement régulier sur leur compte chaque mois. BlackRock importe maintenant une stratégie classique de Wall Street dans l'univers crypto pour régler ce problème. Si vous vous demandez comment fonctionne un ETF Bitcoin à options d'achat couvertes, la réponse est simple : le fonds vend le potentiel de hausse du Bitcoin en échange de liquidités immédiates.

La réponse courte

Un ETF de "covered calls" détient du Bitcoin et vend des options d'achat sur ce Bitcoin à d'autres traders. Le fonds encaisse une commission (la prime) pour la vente de ces options, qu'il reverse ensuite aux investisseurs sous forme de rendement. Vous obtenez un revenu régulier, mais vous renoncez à profiter d'une hausse massive et soudaine des prix.

Comment fonctionne un ETF Bitcoin à options d'achat couvertes en pratique ?

Pour comprendre la mécanique, il faut regarder les deux parties de l'opération. La partie "couverte" signifie que l'ETF possède réellement le Bitcoin. La partie "call" (option d'achat) est un contrat qui donne à quelqu'un d'autre le droit d'acheter ce Bitcoin à un prix spécifique, appelé prix d'exercice (strike price), avant une date donnée.

Quand BlackRock vend ces options, le fonds parie essentiellement que le Bitcoin ne va pas s'envoler au-delà du prix d'exercice trop rapidement. En échange de ce risque, le fonds perçoit une prime. C'est cette prime qui génère le rendement pour les détenteurs de l'ETF.

Notre système de notation des actualités a classé ce lancement comme ayant un impact élevé sur la liquidité. Cela change le profil de l'acheteur qui entre sur le marché. On passe des investisseurs "buy and hold" à des chercheurs de rendement, plus intéressés par le versement mensuel que par un "moonshot" à long terme.

Là où les investisseurs se trompent

L'erreur principale avec ces produits est de croire que le rendement est un intérêt, comme sur un compte d'épargne. Ce n'est pas le cas. C'est une récolte de volatilité.

Dans un marché marqué par une peur extrême, comme c'est le cas actuellement avec un indice Fear and Greed à 16, ces produits peuvent paraître attractifs. Quand les prix stagnent ou chutent, le revenu peut amortir le choc. Mais on oublie souvent que l'exposition à la baisse reste totale. Si le Bitcoin perd 20 %, la prime de l'option compensera peut-être une petite partie de la perte, mais vous détenez toujours un actif qui s'effondre.

Un autre point de confusion concerne la structure des frais. Notre système de notation a noté que BlackRock cherche à casser les prix face à ses concurrents. Dans le monde des ETF de rendement, les frais de gestion peuvent absorber une part importante des primes générées. Si les frais sont trop élevés, le revenu devient un simple transfert de richesse de l'investisseur vers le gestionnaire du fonds.

Le compromis entre rendement et croissance

Il n'y a pas de repas gratuit en finance. Le rendement d'un ETF à options d'achat couvertes ne sort pas d'une source magique ; il provient du sacrifice de vos gains potentiels.

Si le Bitcoin reste stable ou monte légèrement, la stratégie est gagnante. Vous cumulez l'appréciation du prix et les primes d'options. Mais si le Bitcoin entame un rallye haussier massif, l'ETF sous-performera un ETF spot classique. Comme le fonds a vendu le droit à un tiers d'acheter le Bitcoin au prix d'exercice, les gains sont plafonnés. Une fois ce plafond atteint, la hausse profite à l'acheteur de l'option, pas au détenteur de l'ETF.

Nous avons observé des mouvements similaires dans la finance traditionnelle et nous avions déjà analysé comment les stratégies de Goldman Sachs Bitcoin Yield déplaçaient l'attention de la simple action des prix vers des paiements constants. BlackRock déploie maintenant cela à grande échelle.

Notre analyse du basculement institutionnel

Le lancement d'un ETF versant des revenus est le signe que le Bitcoin devient un actif financier mature. Ce n'est plus seulement un jeton spéculatif, c'est une brique pour construire des portefeuilles complexes.

Cependant, nous sommes sceptiques face au récit présentant cela comme un moyen "sûr" d'entrer dans la crypto. Si cela fournit un chèque mensuel, cela n'efface pas le risque fondamental de l'actif sous-jacent. Nous avons traversé une période d'instabilité récemment, et nos données sur les sorties d'ETF Bitcoin montrent que l'appétit institutionnel peut s'inverser en un instant.

La volonté de BlackRock et Fidelity de dominer le secteur des ETF suggère une concentration du pouvoir. En proposant des versions "spot" et "rendement", ils créent un guichet unique pour les institutions. Cela améliore la liquidité du marché, mais signifie aussi que quelques géants ont une influence massive sur la manière dont le Bitcoin est détenu et échangé.