780万BTCが含み損の状態に。ビットコインの価格上昇を妨げる「供給オーバーハング」の正体

私は2019年からチャートを眺め続けてきましたが、そこで学んだ唯一にして最大の教訓は、「ニュース」はたいてい後追い指標に過ぎないということです。ビットコインが上値を押さえられている理由を、ETFからの資金流出や地政学的な緊張に求める人が多いですが、本当の話はオンチェーンデータに隠れています。

今、約780万BTCが含み損の状態にあります。「ビットコインの供給オーバーハング（supply overhang）」とは何か、疑問に思う人がいるかもしれませんが、まさにこれがその正体です。何百万人もの投資家が「とにかく元本を取り戻したい」と待ち構えているため、心理的かつ財務的な天井となり、価格の急騰を妨げています。

供給オーバーハングの仕組み

これを理解するには、高値で掴まされた人たちの行動を見る必要があります。大量のビットコインが含み損になると、それらの保有者は「建値売り」を狙うセラーに変わります。彼らはもう10倍の利益なんて求めていません。ただ、自分の金を返してほしいだけです。

価格が、これら780万枚が購入された水準に近づくたびに、彼らは売り始めます。これが強固なレジスタンス（抵抗線）になります。市場が上昇しようとするたびに、数ヶ月ぶりにポートフォリオがようやくプラスになった人々による売り圧力の波にぶつかるわけです。これが私の言う供給オーバーハングです。買い手がいないのではなく、特定の価格帯に「待ち構えている売り手」が多すぎる状態です。

以前、ビットコインの供給ドレイン（Supply Drain）について、取引所からコインが流出することは通常、強気相場のサインになると書きました。でも、それは保有者が「ダイヤモンドハンド（ガチホ）」である場合に限ります。供給の大部分が水面下（含み損）にあるとき、心理は「蓄積」から「脱出」へと切り替わります。

なぜ今のデータが不気味なのか

現在の市場指標には奇妙なダイバージェンス（逆行現象）が見られます。時価総額は約1.89%減少していますが、24時間の出来高は119%以上も急増しています。私の経験上、価格がスライドしたり停滞したりしているのに出来高だけが跳ね上がるのは、多くの人が出口を奪い合っているサインです。

恐怖強欲指数（Fear and Greed Index）は39で、完全に「恐怖」の領域にあります。トレーダーの中には「恐怖で買う」のが好きな人もいますが、デリバティブデータは別の話をしています。無期限先物の未決済建玉（Open Interest）は、なんと5,218.1億ドルに達しています。市場に凄まじい量のレバレッジが溜まっているということです。もしビットコインがこの供給オーバーハングを突破して明確なトレンドを作れなければ、このレバレッジはすべて負債に変わります。

最近起きたビットコインの価格暴落を思い出してしまいます。市場がここまで重い状態だと、わずかなディップが連鎖的な清算（リクイデーション・カスケード）に発展するのはあっという間です。

重い相場への対処法

こうしたオーバーヘッドレジスタンス（上値の重さ）が見えるとき、私は「ムーンショット」を期待するのをやめて、リスク管理に集中します。長期保有しているなら、資産を取引所から出すのが最善策です。私はLedger Nano Xを使っています。Bluetooth接続でスマホからポートフォリオを管理できるので便利ですし、何より秘密鍵を脆弱な取引所に預けなくて済みます。149ドルの投資で、取引所のハッキングや突然の出金停止というストレスから解放されると考えれば安いものです。

ボラティリティを狙ってトレードしているなら、レバレッジにはくれぐれも注意してください。5,210億ドルものパーペチュアルが存在する状況では、「ロングスクイーズ（ロングポジションの強制決済による急落）」は常に起こり得ます。

今私が注目していること

私はパーマブル（永遠の強気派）ではありません。今は慎重に見ています。ビットコインがこの供給オーバーハングを本当にクリアするには、2つの条件が必要です。一つは、含み損を抱える780万BTCが、新しい機関投資家に吸収されるか、あるいは保有者が諦めて投げ出す（キャピチュレーション）こと。もう一つは、デリバティブの出来高が落ち着くことです。

今の市場は綱引き状態です。ETFによる機関投資家の需要が価格を上に引っ張ろうとしていますが、「建値売り」のセラーがそれを下に引き戻しています。売り手が疲れ果てるまで、この天井は消えません。私はビットコインのドミナンスが60%を維持するかを注視しています。価格が横ばいのままドミナンスが下がり始めれば、資金がアルトコインに流れている証拠です。これは通常、ビットコインの天井があまりに重く、突破は無理だと判断されたときに起こります。

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