7,630億ドルのレバレッジ罠。今の回復が「偽物」である理由

市場は回復しているように見えますが、中身の数字を見ると全く別の話が見えてきます。時価総額は上がっているのに、恐怖・強欲指数（Fear & Greed Index）は15という、凍りつくような低水準にあります。価格が上がっているのに「極度の恐怖」が併存しているとき、その動きは不自然だと言わざるを得ません。

なぜこれが危険信号なのか。それは、現物取引と無期限先物の違いを理解すればわかります。簡単に言うと、現物はコインを実際に買って所有することです。一方で無期限先物は、レバレッジを使って利益（そして損失）を増幅させる価格への賭けに過ぎません。現在、デリバティブの取引量は7,638.7億ドルに達していますが、現物の取引量はわずか846億ドルです。この絶望的なまでの差は、今の「回復」を牽引しているのが投資家ではなく、ギャンブラーであることを物語っています。背景については、以前に書いたデリバティブ取引量の急落シグナルも合わせて読んでください。

デリバティブへの偏りが警告となる理由

現物取引が活発なら、それは人々が長期的に資産を蓄積しているということであり、価格の強固な底打ちになります。しかし、デリバティブの取引量が現物を圧倒しているとき、価格はレバレッジによって押し上げられているだけです。

私の経験上、こういう状況から「偽りの」上昇が始まります。トレーダーが借金をして大量のロングポジションを開き、それが価格を押し上げ、さらにレバレッジを呼び込むというフィードバックループが生まれます。でも、現物の需要が低いため、本当の意味でのサポートラインは存在しません。価格が少しでも下がれば、これらのレバレッジポジションはすぐに清算価格に達します。すると強制売却の連鎖が起き、いわゆる「清算の連鎖（リクイデーション・カスケード）」へと発展します。

このパターンは以前にもありました。恐怖感がある中で未決済建玉（オープンインタレスト）が高まり、ボラティリティのスクイーズを招いたレバレッジ取引の罠について書いたことを覚えています。今のデータは当時よりもさらに歪んでいます。無期限先物の未決済建玉が3,767.4億ドルに達しており、市場は火種を待つ火薬庫のような状態です。

資金調達率（ファンディングレート）が罠を作る仕組み

もしあなたが初心者なら、資金調達率（Funding Rate）に注目してください。無期限先物市場では、契約価格を実際の現物価格に近づけるため、ロングとショートのトレーダー間で定期的に支払いが行われます。

誰もが強気でロングに殺到すると、資金調達率はプラスになります。ロング側はポジションを維持するためにショート側に料金を支払わなければなりません。この率が高くなりすぎると、ロングを維持するコストが重くなります。すると、トレーダーは手数料を避けるためにポジションを閉じ始め、それが価格の下落圧力になります。

高い資金調達率と、恐怖・強欲指数15という数字。この組み合わせは最悪のレシピです。市場は恐怖に震えているのに、なぜか上方向へのレバレッジが極端に溜まっている。この乖離は、リテールトレーダーが100倍レバレッジで「落ちてくるナイフ」を掴もうとしている一方で、スマートマネーは暴落に備えてポジションを組んでいる兆候であることが多いです。

最もリスクが高い場所

特にイーサリアム（ETH）のボラティリティが気になります。予想変動率は現在69.93%で、ビットコインの49.72%よりも大幅に高い。つまり、市場はETHがより激しく乱高下すると予想しています。

こうした激しい値動きがある資産を扱うなら、資金の保管場所には細心の注意を払うべきです。私は、レバレッジがここまで高まっている局面では、取引所に多額の資金を置くことはしません。清算の連鎖が起きたとき、取引所はパニックでラグが発生したり、フリーズしたりすることがあります。私はLedger Flexを使っています。E Inkのタッチスクリーンで取引を安全に確認でき、取引所の破綻やハッキングのリスクを排除できるからです。秘密鍵をオフラインで管理することだけが、デリバティブ市場がこれほど不安定なときに、夜ぐっすり眠れる唯一の方法です。

今の状況に対する私の見解

明日すぐに暴落すると断言はしませんが、今の回復は砂の上に築かれた城だと言わざるを得ません。S&P 500が2.58%下落し、NASDAQが4.80%下落していることは、マクロ環境がリスクオフであることを示しています。仮想通貨は通常このトレンドに従いますが、今のデリバティブ市場はレバレッジを使ってその流れに抗おうとしています。

私が好ましいと思うのは、価格が上昇する一方でデリバティブの取引量が減少する「健全な」ラリーです。それこそが、投機から本物の蓄積へのシフトを意味します。しかし今はその逆です。賭け金は巨大で、恐怖は極限に達しており、実際のコインの買い付けは後手に回っています。

時価総額2.18兆ドルのラインを注視しています。もしデリバティブの取引量が高いままで価格が急落すれば、ロングポジションの激しい強制決済が起きるでしょう。現物の取引量がこのデリバティブの狂乱に追いつくまでは、私はこの回復を「罠」として扱います。