FTX ขายหุ้น Cursor แค่ 2 แสนดอลลาร์ แต่ตอนนี้มูลค่าพุ่ง 3 พันล้าน: บทเรียนราคาแพงของการบริหารล้มละลายที่ห่วยแตก

ฉันติดตามผลกระทบจากการล่มสลายของ FTX มาหลายปี แต่บางตัวเลขมันก็ยอมรับได้ยากจริงๆ ข่าวที่ว่ากองทรัพย์สินของ FTX ขายหุ้นในบริษัท AI อย่าง Cursor ไปในราคาประมาณ 200,000 ดอลลาร์ แต่ตอนนี้หุ้นก้อนนั้นมีมูลค่าประเมินถึง 3 พันล้านดอลลาร์ มันเหมือนเป็นการตบหน้าเจ้าหนี้ทุกคนที่ยังรอเงินคืนอยู่ และเป็นตัวอย่างที่ชัดเจนว่าการบริหารจัดการของ FTX พลาดการประเมินมูลค่า Cursor อย่างแรง เพราะมัวแต่จะรีบหาเงินสดมาจ่ายคืนโดยไม่สนใจมูลค่าที่แท้จริงของสินทรัพย์

เกิดอะไรขึ้นกันแน่

ในช่วงกระบวนการชำระบัญชี ทนายความและผู้ดูแลที่มีหน้าที่กู้เงินคืนให้เจ้าหนี้ FTX ต้องทยอยขายการลงทุนในบริษัท Venture ต่างๆ ซึ่ง Cursor ที่เป็นเครื่องมือเขียนโค้ดพลัง AI ก็เป็นหนึ่งในนั้น ตอนนั้นพวกเขาคงมองว่ามันเป็นแค่การเดิมพันที่เสี่ยงในตลาด AI ที่มีคู่แข่งเต็มไปหมด กองทรัพย์สินเลยขายหุ้นทิ้งในราคาที่ถูกกว่ามูลค่าปัจจุบันแบบเทียบกันไม่ได้

ตัดภาพมาที่ตอนนี้ Cursor กลายเป็นเครื่องมือยอดฮิตในหมู่โปรแกรมเมอร์ จนทำให้มูลค่าบริษัทพุ่งสูงขึ้น และทำให้ยอดขาย 2 แสนดอลลาร์นั้นดูเหมือนเศษเงินไปเลย ถึงทีมล้มละลายจะอ้างว่าพวกเขาตัดสินใจตามข้อมูลที่มีในตอนนั้น แต่ความผิดพลาดระดับนี้มันเกินจะรับได้ เราไม่ได้พูดถึงเงินแค่ไม่กี่ล้านนะ แต่เรากำลังพูดถึงเงินหลายพันล้านดอลลาร์ที่สามารถเปลี่ยนเปอร์เซ็นต์การได้รับเงินคืนของผู้คนที่สูญเสียเงินเก็บทั้งชีวิตไปได้อย่างมหาศาล

ทำไมเรื่องนี้ถึงเป็นหายนะของเจ้าหนี้

จากประสบการณ์ของฉัน การดำเนินคดีล้มละลายมักจะไม่ใช่เรื่องของการสร้างมูลค่าสูงสุด แต่เป็นเรื่องของการ "ติ๊กถูก" ในช่องต่างๆ เพื่อให้ศาลพอใจ คนที่คุมการชำระบัญชีเหล่านี้มักจะเป็นทนายบริษัท ไม่ใช่นักลงทุน Venture Capital หรือนักวิเคราะห์เทคฯ พวกเขาไม่กล้าเสี่ยง และไม่มีวิสัยทัศน์พอที่จะถือหุ้นสตาร์ทอัพ AI ที่โตเร็วแบบนี้ไว้ ในเมื่อพวกเขาสามารถรับเงินสดก้อนเล็กๆ ที่การันตีได้ทันที

สิ่งที่ตลกคือ โลกคริปโตถูกสร้างขึ้นบนแนวคิดเรื่อง Upside ที่มหาศาล แต่กองทรัพย์สินของ FTX กลับทำตรงกันข้าม พวกเขาฆ่าโอกาสในการเติบโตเพื่อเลี่ยงความไม่แน่นอนเพียงเล็กน้อย สำหรับผู้ใช้งานทั่วไป สิ่งนี้หมายถึงความแตกต่างระหว่างการได้เงินคืน 100% กับการได้คืนเพียงเศษเสี้ยว

เรื่องนี้ไม่ได้เกี่ยวกับบริษัทเดียว แต่มันทำให้ฉันสงสัยว่ามีเหรียญ "ไร้ค่า" หรือการลงทุนระยะเริ่มต้นอีกกี่ตัวที่ถูกเทขายในราคาถูกๆ โดยคนที่ไม่ได้เข้าใจว่าสิ่งที่ถืออยู่ในมือคืออะไร เมื่อคุณมีทีมมืออาชีพที่คิดค่าทนายชั่วโมงละหลายพันดอลลาร์ คุณย่อมคาดหวังให้พวกเขาประเมินมูลค่าสินทรัพย์ที่ขายให้ถูกต้อง

อันตรายของการฝากเงินไว้กับตัวกลาง

ถ้าคุณอ่านถึงตรงนี้แล้วคิดว่า "โชคดีที่ฉันไม่ได้ฝากเงินไว้ใน Exchange" คุณคิดถูกแล้ว ความวุ่นวายของ FTX พิสูจน์ให้เห็นว่าทันทีที่คุณส่ง Private Key ให้คนอื่น คุณไม่ได้แค่เชื่อใจ CEO แต่คุณกำลังเชื่อใจระบบกฎหมายและฝ่ายบริหารทั้งหมดที่จะเข้ามาจัดการเมื่อทุกอย่างพังลง

ฉันสนับสนุนเรื่อง Self-custody มาตลอดเพราะมันตัดวงจรความล้มเหลวแบบนี้ออกไปได้ เมื่อคุณถือสินทรัพย์เอง คุณคือคนตัดสินใจว่าจะขายเมื่อไหร่และราคาเท่าไหร่ ไม่ใช่ปล่อยให้ทนายล้มละลายมาตัดสินว่าเงินลงทุนของคุณมีค่าแค่ 2 แสนดอลลาร์ ทั้งที่ตลาดบอกว่ามันมีค่าหลายพันล้าน

สำหรับใครที่ยังเก็บพอร์ตส่วนใหญ่ไว้ใน Exchange ฉันเตือนเลยว่ามันเสี่ยงมาก ส่วนตัวฉันใช้ Ledger เพราะมันเป็นวิธีง่ายๆ ในราคาไม่กี่พันบาทที่ทำให้มั่นใจว่าฉันเป็นคนเดียวที่ย้ายเงินของฉันได้ ด้วยหน้าจอสัมผัสที่ปลอดภัยและการเก็บ Key ไว้แบบ Offline ซึ่งเป็นวิธีเดียวที่จะเลี่ยงการบริหารจัดการห่วยๆ แบบที่กองทรัพย์สิน FTX กำลังทำ

สิ่งที่ฉันจะจับตาดูต่อไป

ฉันจะคอยดูการขายสินทรัพย์ที่เหลือของ FTX อย่างใกล้ชิด ถ้าพวกเขาประเมินมูลค่าบริษัท AI พลาดขนาดนี้ ฉันอยากรู้เลยว่ามีอะไรที่พลาดไปอีกบ้าง และฉันกำลังรอดูว่าจะมีเจ้าหนี้คนไหนฟ้องร้องว่ากองทรัพย์สินละเลยหน้าที่ในการรักษาผลประโยชน์ (Fiduciary Duty) จากการขายสินทรัพย์ต่ำกว่าราคาที่ควรจะเป็นหรือไม่

แม้ว่าตอนนี้ตลาดจะอยู่ในสภาวะ Greed โดยมีดัชนี Fear & Greed อยู่ที่ 60 และ Bitcoin ยังทรงตัวได้ดีแถว 78,000 ดอลลาร์ รวมถึง S&P 500 ก็ไปได้สวย แต่ความล้มเหลวเชิงระบบของการชำระบัญชี FTX เป็นเครื่องเตือนใจว่า "ระบบ" มักไม่ได้ทำงานเพื่อปกป้องนักลงทุนรายย่อย

การที่กองทรัพย์สิน FTX พลาดมูลค่าของ Cursor เพราะพวกเขาเลือกทางที่ "ปลอดภัย" แต่ในโลกของเทคโนโลยีที่เติบโตเร็ว การเลือกทางที่ปลอดภัยเกินไปมักจะเป็นความผิดพลาดที่แพงที่สุดที่คุณจะทำได้