FTX'in 200 bin dolara sattığı varlık 3 milyar dolara çıktı: İflas yönetimindeki büyük hata

Yıllardır FTX çöküşünün ardından neler olduğunu takip ediyorum ama bazı rakamları hazmetmek gerçekten çok zor. FTX iflas masasının, yapay zeka şirketi Cursor'daki payını yaklaşık 200 bin dolara sattığını ve bu payın şu an tahminen 3 milyar dolar ettiğini öğrenmek, hala parasını bekleyen her alacaklıya verilmiş bir tokat gibi. Bu olay, iflas yönetiminin gerçek varlık değerlemesi yapmak yerine hızlı likiditeye odaklanarak Cursor'ın potansiyel değerini nasıl tamamen gözden kaçırdığının ders kitabı niteliğinde bir örneği.

Neler yaşandı?

İflas tasfiye sürecinde, FTX alacaklıları için fon toplamaya çalışan avukatlar ve yöneticiler çeşitli risk sermayesi yatırımlarını elden çıkarmak zorundaydı. Yapay zeka destekli bir kod editörü olan Cursor da bu varlıklardan biriydi. O dönemde, kalabalık yapay zeka alanı içinde spekülatif bir bahis olarak görüldü ve masa, bu payı mevcut değerinin çok küçük bir kısmına sattı.

Bugüne geldiğimizde ise Cursor, yazılımcı topluluğunda devasa bir başarı yakaladı. Ortaya çıkan değerleme, o 200 bin dolarlık satışı bir yuvarlama hatası gibi küçük bırakıyor. İflas ekibi, ellerindeki bilgilerle hareket ettiklerini iddia edebilir ama bu kadar büyük bir hata kabul edilemez. Burada birkaç milyon dolardan bahsetmiyoruz. Birçok insanın tüm birikimini kaybettiği bir ortamda, geri ödeme oranlarını ciddi şekilde değiştirebilecek milyarlarca dolardan bahsediyoruz.

Alacaklılar için neden bir felaket?

Kendi deneyimlerimden biliyorum ki, iflas süreçleri genellikle değeri maksimize etmekle değil, mahkemeyi tatmin edecek kutucukları işaretlemekle ilgilidir. Bu tasfiyeleri yönetenler genellikle risk sermayesi uzmanları veya teknoloji analistleri değil, kurumsal avukatlardır. Risk iştahları yoktur ve hızlı, garantili bir ödeme alabilecekken yüksek büyüme potansiyeli olan bir yapay zeka girişimini tutacak öngörüye sahip değillerdir.

İşin ironik yanı, kripto dünyasının asimetrik getiri fikri üzerine kurulu olması. FTX iflas masası ise tam tersini yaptı. Küçük bir belirsizlikten kaçmak için tüm potansiyel kazancı yok ettiler. Sıradan bir kullanıcı için bu, alacağının %100'ünü geri almasıyla sadece küçük bir kısmını alması arasındaki fark demek.

Bu sadece tek bir şirketle ilgili değil. İnsanların elinde ne tuttuğunu anlamayanlar tarafından, başka kaç tane "değersiz" token'ın veya erken aşama yatırımın üç kuruşa satıldığı sorusunu akıllara getiriyor. Saatlik binlerce dolar avukatlık ücreti ödediğiniz bir ekibin, sattıkları varlıkları gerçekten doğru değerlemesini beklersiniz.

Merkezi saklama riskleri

Eğer bunu okurken "İyi ki paramı bir borsada tutmuyorum" diyorsanız, haklısınız. FTX faciası, anahtarlarınızı teslim ettiğinizde sadece bir CEO'ya güvenmediğinizi kanıtladı. İşler kötüye gittiğinde yönetimi devralan tüm o hukuki ve idari mekanizmaya güvenmiş oluyorsunuz. Özellikle Türkiye gibi enflasyonla mücadele eden ve varlıklarını korumaya çalışan yatırımcılar için bu risk daha da kritik.

Ben her zaman kişisel saklamayı (self-custody) savundum çünkü bu, tam olarak bu başarısızlık katmanını ortadan kaldırıyor. Varlıklarınızı kendiniz tuttuğunuzda, ne zaman ve hangi fiyattan satacağınıza siz karar verirsiniz. Piyasa milyarlarca dolar değer biçerken, bir iflas avukatının yatırımınızın sadece 200 bin dolar ettiğine karar vermesine izin vermezsiniz.

Portföyünün büyük bir kısmını hala borsada tutanlar için bunun ne kadar riskli olduğunu yeterince vurgulayamam. Ben şahsen bir Ledger Nano Gen5 kullanıyorum çünkü bu, paramı hareket ettirebilecek tek kişinin ben olduğundan emin olmanın basit ve uygun maliyetli bir yolu. Özel anahtarları çevrimdışı tutması, FTX masasında gördüğümüz türden yönetim hatalarından kaçınmanın tek gerçek yolu.

Bundan sonra neye bakıyorum?

FTX masasının geri kalan varlık satışlarını yakından izleyeceğim. Yapay zeka şirketlerini değerlemekle bu kadar kötülerse, başka neleri kaçırdıklarını merak ediyorum. Ayrıca, varlıkları gerçek değerinin bu kadar altında sattığı için "güvene dayalı sorumluluğunu" (fiduciary duty) ihlal ettiğini iddia eden alacaklıların açabileceği davaları takip ediyorum.

Korku ve Açgözlülük Endeksi'nin 60 olduğu ve piyasanın "Açgözlülük" evresinde olduğu şu günlerde, buradaki temel ders ayık kalmaktır. Bitcoin 78.000 dolar civarında güçlü duruyor ve S&P 500 iyi performans gösteriyor ancak FTX tasfiye sürecindeki sistemik başarısızlık, "sistemin" nadiren küçük yatırımcının lehine çalıştığını hatırlatıyor.

FTX yönetimi, güvenli oynamaya çalıştığı için Cursor'ın değerini kaçırdı. Yüksek büyüme odaklı teknoloji dünyasında, güvenli oynamak genellikle yapabileceğiniz en pahalı hatadır.