اشتباه مرگبار FTX در تخمین ارزش Cursor؛ وقتی ۲۰۰ هزار دلار تبدیل به ۳ میلیارد دلار شد

سال‌هاست که دارم پیامدهای سقوط FTX را دنبال می‌کنم، اما بعضی اعداد واقعاً سخت‌تر از بقیه هضم می‌شوند. خبر اینکه مدیران ورشکستگی FTX سهم شرکت هوش مصنوعی Cursor را تقریباً به قیمت ۲۰۰ هزار دلار فروختند و حالا ارزش همان سهم حدود ۳ میلیارد دلار تخمین زده می‌شود، مثل یک سیلی به صورت تمام طلبکارانی است که هنوز منتظر پس گرفتن پول‌هایشان هستند. این یک نمونه کلاسیک از این است که چطور تیم مدیریت FTX با اولویت دادن به نقدشوندگی سریع به جای ارزیابی درست دارایی‌ها، ارزش واقعی Cursor را نادیده گرفتند.

چه اتفاقی افتاد؟

در طول روند تصفیه ورشکستگی، وکلا و مدیرانی که مسئول بازگرداندن وجوه برای طلبکاران FTX بودند، مجبور شدند سرمایه‌گذاری‌های مختلف در بخش ریسک‌پذیر (Venture Capital) را بفروشند. Cursor، که یک ویرایشگر کد مبتنی بر هوش مصنوعی است، یکی از این دارایی‌ها بود. در آن زمان، این پروژه فقط یک شرط‌بندی روی یکی از هزاران ابزار هوش مصنوعی دیده می‌شد و مدیران سهم آن را به کسری از ارزش فعلی‌اش فروختند.

اما امروز، Cursor در جامعه برنامه‌نویسان به یک موفقیت عظیم تبدیل شده و ارزشی پیدا کرده که آن فروش ۲۰۰ هزار دلاری را شبیه به یک خطای کوچک محاسباتی می‌کند. شاید تیم ورشکستگی ادعا کند که بر اساس اطلاعات آن زمان تصمیم گرفته‌اند، اما ابعاد این اشتباه تکان‌دهنده است. ما اینجا درباره چند میلیون دلار حرف نمی‌زنیم؛ بلکه صحبت از میلیاردها دلاری است که می‌توانست درصد بازگشت سرمایه افرادی که تمام پس‌انداز زندگی‌شان را از دست دادند، به‌طور چشم‌گیر تغییر دهد.

چرا این یک فاجعه برای طلبکاران است؟

تجربه من می‌گوید که فرآیندهای ورشکستگی معمولاً هدفشان بیشینه کردن ارزش نیست، بلکه فقط می‌خواهند تیک‌های اداری را بزنند تا دادگاه را راضی کنند. کسانی که این تصفیه‌ها را اداره می‌کنند، معمولاً وکلای شرکتی هستند، نه سرمایه‌گذاران ریسک‌پذیر یا تحلیلگران تکنولوژی. آن‌ها اشتیاقی برای ریسک ندارند و قطعاً دوراندیشی لازم برای نگه داشتن یک استارتاپ پررشد هوش مصنوعی را ندارند، مخصوصاً وقتی بتوانند یک پرداخت سریع و تضمین‌شده بگیرند.

طنز ماجرا این است که دنیای کریپتو بر پایه ایده‌ی "سودهای نامتقارن" (Asymmetric Upside) بنا شده است. اما مدیران FTX دقیقاً برعکس عمل کردند. آن‌ها سودهای احتمالی را کشتند تا از مقدار کمی عدم قطعیت دوری کنند. برای یک کاربر معمولی، این یعنی تفاوت بین پس گرفتن ۱۰۰ درصد طلبش یا دریافت بخش کوچکی از آن.

این موضوع فقط مربوط به یک شرکت نیست. سوال این است که چند توکن "بی‌ارزش" دیگر یا سرمایه‌گذاری‌های مراحل اولیه وجود داشت که توسط افرادی فروخته شد که اصلاً نمی‌دانستند چه چیزی در دست دارند؟ وقتی تیمی از متخصص‌ها ساعتانه هزاران دلار دستمزد حقوقی می‌گیرند، آدم انتظار دارد که واقعاً دارایی‌هایی را که می‌فروشند، قیمت‌گذاری کنند.

خطر نگهداری متمرکز دارایی‌ها

اگر این متن را می‌خوانید و با خودتان می‌گویید "خوشحالم که پولم را در صرافی نگذاشته‌ام"، کاملاً درست فکر می‌کنید. هر کسی که در ایران یا هر جای دیگر با محدودیت‌های بانکی و تحریمی دست‌ و پنجه نرم می‌کند، می‌داند که دسترسی به پول در شرایط بحرانی چقدر سخت است. افتضاح FTX ثابت کرد که وقتی کلیدهای خصوصی‌تان را به صرافی می‌دهید، فقط به مدیرعامل اعتماد نکردید، بلکه به کل ماشین اداری و حقوقی اعتماد کردید که وقتی اوضاع خراب می‌شود، کنترل دارایی‌های شما را می‌گیرد.

من همیشه طرفدار خود-حضانت (Self-custody) بوده‌ام چون دقیقاً همین لایه شکست را حذف می‌کند. وقتی دارایی‌هایتان نزد خودتان است، شما تصمیم می‌گیرید چه زمانی و به چه قیمتی بفروشید. دیگر خبری از وکیل ورشکستگی نیست که تصمیم بگیرد سرمایه‌گذاری شما فقط ۲۰۰ هزار دلار می‌ارزد، در حالی که بازار می‌گوید میلیاردها دلار ارزش دارد.

برای هر کسی که هنوز بخش بزرگی از سبد خود را در صرافی‌ها نگه داشته، باید بگویم که این کار چقدر ریسک‌پذیر است. من شخصاً از Ledger Nano Gen5 استفاده می‌کنم چون راهی ساده و ارزان برای این است که مطمئن شوم فقط من هستم که می‌توانم پولم را جابه‌جا کنم. این کیف پول با صفحه لمسی امن، کلیدهای خصوصی را آفلاین نگه می‌دارد و تنها راه واقعی برای فرار از مدیریت‌های غلطی است که در مورد FTX می‌بینیم.

نگاه من به آینده

من با دقت فروش دارایی‌های باقی‌مانده FTX را زیر نظر خواهم داشت. اگر آن‌ها در قیمت‌گذاری شرکت‌های هوش مصنوعی اینقدر بد بوده‌اند، کنجکاوم بدانم چه چیزهای دیگری را نادیده گرفته‌اند. همچنین منتظر هرگونه شکایت احتمالی از سوی طلبکاران هستم که ادعا کنند مدیران با فروش دارایی‌ها بسیار پایین‌تر از ارزش واقعی، وظایف امانتی خود را نقض کرده‌اند.

در حالی که بازار فعلی با شاخص ترس و طمع ۶۰ در وضعیت "طمع" است و بیت‌کوین محدوده ۷۸ هزار دلار را حفظ کرده و S&P 500 هم عملکرد خوبی دارد، درس اصلی اینجا "هوشیاری" است. شکست سیستماتیک در تصفیه FTX یادآوری می‌کند که این "سیستم" به‌ندرت به نفع سرمایه‌گذاران کوچک عمل می‌کند.

مدیران FTX ارزش Cursor را از دست دادند چون می‌خواستند "محتاط" باشند. در دنیای تکنولوژی‌های پررشد، محتاط بودن اغلب گران‌ترین اشتباهی است که می‌توانید مرتکب شوید.