A 763 milliárd dolláros tőkelevél-csapda és a csalákonyulányzási rally

Úgy tűnik, a piac épülbe fordul, de a motorháztető alatt a számok eggyel más történetet meskelnek. Egy veszélyes ellentmondást látok: miközben a teljes piaci kapitalizáció emelkedik, a Fear & Greed Index egy jeges 15-ös értéken áll. Ha az „extrémes félelem”t párhuzamosan látjuk az árak emelkedésével, az általában azt jelenti, hogy a mozgás nem szerves. Ahhoz, hogy értsd, miért ez egy vörös zászló, tudnod kell a különbséget a spot és a perpetual futures (örökös futures) szerződések között. Egyszerűen fogalmazva: a spotnál ténylegesen megveszed a coinot és birtokolod. A perpetual futures pedig fogadások az árról, ahol tőkelevelet használsz a nyereség (és a veszteség) növelésére. Jelenleg a derivátumok volumja 763,87 milliárd dollár, míg a spot volum egy jelentéktelen 84,6 milliárd dollár. Ez a hatalmas szakadék azt sugallja, hogy ezt a „helyreállítását” szerencsekovácsok, nem pedig befektetők hajtják. Korábban már érintettük a Derivatives Volume Crash Signal cikkben a háttérben futó folyamatokat.

Miért figyelmeztet a derivátumok és spot kereskedés közötti arány

Amikor a spot volum magas, az azt jelenti, hogy az emberek ténylegesen gyűjtenek eszközöket hosszú távra. Ez egy szilárd alapot teremt az árnak. De amikor a derivátumok volumja teljesen eltöröli a spot kereskedést, az árat a tőkelevél tolja felfelé.

Saját tapasztalataim alapján így indulnak a „hamis” rallyk. A kereskedők hatalmas long pozíciókat nyitnak kölcsönzött pénzzel. Ez felfújja az árat, ami újabb tőkeleveleket vonz, így egy visszacsatolási hurok alakul ki. Mivel viszont a valódi spot kereslet alacsony, nincs valódi támasz. Amint az ár egy kicsit csúszik, ezek a pozíciók elérik a likvidációs árakat. Ez egy kényszerű eladások lavaszát indítja el, amit likvidációs kaskadnak nevezünk.

Ezt a mintát már láttuk korábban. Emlékezem, amikor egy hasonló tőkelevél-csapdáról írtam, ahol a félelem idején tapasztalt magas nyilvánartott érdeklődés (open interest) volatilitási szorításhoz vezetett. A jelenlegi adatok még jobban ferőtörtek. A perpetualok 376,74 milliárd dolláros open interestjével a piac gyakorlatilag egy gyújtószikrát váró pólcárom.

Hogyan alakul ki a csapda a funding rate-ekkel

Ha új vagy ebben a világban, figyelned kell a funding rate-eket (finanszírozási díjakat). A perpetual futures piacán ezek időszakos kifizetések a long és short kereskedők között, hogy a szerződés ára közel maradjon a tényleges spot árhoz.

Amikor mindenki bullish és long pozíciókat nyit, a funding rate pozitív irányba lendül. A long pozíciókban lévőknek fizetniük kell a shortolóknak, hogy nyitva tartsák a pozíciójukat. Ha a funding rate túl magas lesz, drágává válik a long pozíció tartása. A kereskedők zárni kezdenek a fogadási pozícióikat csak azért, hogy elkerüljék a díjat, ami nyomást gyakorol az árakra.

A magas funding rate-eket és a 15-ös Fear & Greed pontszámot összevonva egy receptet kapunk a katasztrófához. Egy olyan piacunk van, amely retteg, mégis valahogy erősen tőkelevélre alapozva fogad a felfelé menetre. Ez a divergencia általában azt jelzi, hogy a „smart money” a zuhanásra pozicionálódik, miközben a kiskereskedők 100x-es leverage-szel próbálnak meg fogni egy leeső kését.

Hol a legnagyobb a kockázat

Különösen aggaszt a Ethereum volatilitása. Az implicit volatilitása jelenleg 69,93%, ami jelentősen magasabb a Bitcoin 49,72%-ánál. Ez azt jelenti, hogy a piac szerint az ETH sokkal hevesebben fogRequestContext ingadozni.

Ha ilyen volatilis eszközökkel kereskedezel, nagyon vigyáznod kell, hol tartod a pénzedet. Én személy szerint kerülöm, hogy nagy tőkét tőzsdéken hagyjak ilyen nagy tőkelevél-fázisokban. Ha likvidációs kaskad történik, a tőzsdék néha laggednek vagy teljesen megfagynak a káosz közepette. Éppen ezért Ledger Flexet használok, mert egy biztonságos E Ink érintőképernyőt kapok a tranzakciók ellenőrzéséhez, így nem kell aggódnom a tőzsdei csőd vagy a hackelek miatt. Ez egy középkategóriás megoldás, amivel a privát kulcsaim offline maradnak, ami az egyetlen módja annak, hogy éjszinkára nyugodag legyek, amikor a derivátumpiac ilyen instabil.

Az én véleményem a jelenlegi helyzetről

Nem azt állítom, hogy holnap biztosan összeomlik minden, de azt mondom, hogy ez a helyreállítás homokról épült. Az S&P 500 2,58%-kal, a NASDAQ pedig 4,80%-kal esett, ami mutatja, hogy a szélesebb makrogazdasági környezet risk-off módban van. A kripto általában követi ezt a trendet, de a derivátumpiac próbálja tőkelevéllel szembeúszni az áramnak.

Azt szeretném látni, hogy egy „egészséges” rally történik, ahol a derivátumok volumja csökken, miközben az árak emelkednek. Ez jelzne egy váltást a spekulációtól a valódi felhalmozás felé. Jelenleg viszont az ellenkezőjét látom. Egy olyan piacunk van, ahol a fogadások hatalmasak, a félelem extrém, és a coinok tényleges vásárlása elmarad.

Szorosan figyelem a 2,18 billió dolláros teljes piaci kapitalizációt. Ha éles áresést látok, miközben a derivátumok volumja magas marad, számítsunk egy brutális long pozíciók kiárulására. Amíg a spot volum nem ér utána ezt a derivátum-őrülettséget, ezt a helyreállítást csak egy csapdának tekintem.