ConsensysのIPO延期は、仮想通貨市場への重大な警告だ

ConsensysがIPOを先送りにしたというニュースは、多くの人が最新のミームコインを追いかけている間に見過ごしてしまうような細かい話かもしれません。でも、今の仮想通貨市場がIPOを成功させるほどに強いかどうかを知りたいなら、誰が躊躇しているかを見るべきです。私たちが話しているのは、エコシステム全体で最も利用されているインフラの一つであるMetaMaskを運営する会社のことです。業界のツールを実際に作っている人々が「今は上場に適したタイミングではない」と判断したとき、それは「機関投資家の採用」という物語が、かなり現実的な壁にぶつかっていることを意味していると私は考えます。背景として、以前に書いた資金調達率の上昇についての記事も参考にしてください。

延期が意味する現実

Consensysは、いわば仮想通貨ネイティブ企業のゴールドスタンダードのような存在です。ユーザー数も製品力もある。それなのに、彼らは非上場にとどまることを選びました。これは単なるスケジュールの都合ではなく、戦略的な撤退です。

現在のデータを見ると、市場は奇妙な状態にあります。総時価総額は2.65兆ドル付近で、わずかに下降しています。一方で、恐怖・強欲指数（Fear & Greed Index）は47で、ほぼ完全に中立です。パニックはありませんが、熱狂も全くない。取引高は増えていますが、その大部分はステーブルコインとデリバティブです。ステーブルコインの取引量が増えているということは、トレーダーが積極的に成長に賭けるのではなく、様子見をしているかヘッジしていることを意味します。

なぜこれが「炭鉱のカナリア」なのか

私は長年、伝統的な金融（TradFi）がこの分野とどう関わるかを追ってきました。よくある話は、「大金が流れ込んでくればすべてが底上げされる」というものです。でも、IPOこそがその理論が現実とぶつかる場所です。上場するには、企業の成長に正当な価格をつけ、そのバリュエーションを維持してくれる市場が必要です。

今、仮想通貨ネイティブな株式への意欲は低いようです。Consensysですら自信が持てないなら、より小さなスタートアップがどうなるでしょうか。これは、「機関投資家の関心」と「実際の買い付け」の間の溝が、私たちが考えているよりもずっと深いことを示唆しています。以前にも気づいていましたが、ビットコインのドミナンスが高まると、市場全体の広がりがないことが隠されてしまいがちです。BTCが60%のドミナンスを維持し、アルトコイン・シーズン指数がわずか42であるとき、エコシステム全体が成長しているのではなく、単に「王様」だけが生き残っているだけなのです。

イーサリアムへの影響

今回の延期は、特にイーサリアムにとって痛手になります。ConsensysはETHエコシステムと深く結びついているからです。ETHのドミナンスは約10.3%で停滞し、ガス代は0.11 Gweiという幽霊のような低水準にあります。オンチェーン活動が単純に足りていません。ガス代が安いのはユーザーには嬉しいことですが、「トラフィックを処理しきれないほどのグローバル・スーパーコンピューター」という物語にとっては最悪です。

イーサリアム上で開発を行う主要企業がNasdaqへの上場を恐れているのだとすれば、彼らは巨額の公開バリュエーションを正当化できるほどの爆発的なユーティリティの成長を感じていないということになります。私は今、「期待ベースの価格設定」から「収益ベースの価格設定」への移行が起きていると感じています。そして多くの仮想通貨企業は、単にそのハイプを裏付ける数字を持っていない。

私が今注目していること

市場が死んだと言いたいわけではありません。ただ、仮想通貨企業にとっての「イージーモード」は終わったと言いたいのです。私はデリバティブ市場を注視しています。パーペチュアル（無期限先物）の未決済建玉は4,726.7億ドルに達しています。これは驚異的なレバレッジ量です。中立的なセンチメントと、主要プレイヤーのIPO延期が組み合わさると、市場はまだ来ていない何らかの起爆剤を待っているように感じられます。

資産を失わずにこの状況を乗り切ろうとしている人には、常に取引所から資産を出すことを勧めています。私は個人的にLedger Nano Gen5を使っています。Staxに400ドルも払わなくても、手頃な価格で安全なタッチスクリーンを手に入れられるからです。こうした「機関投資家」の物語がいかに不安定かと考えれば、自分の鍵を自分で管理することだけが唯一の正解です。

今後の大きな疑問は、他のインフラ企業がこれに追随するかどうかです。もし上場延期の波が続くなら、「市場がIPOに耐えられるほど強いか」を悩むのはやめて、公開市場がまだ「仮想通貨ネイティブ」な世界を受け入れる準備ができていないことを認めるべきでしょう。

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