4,650億ドルのレバレッジ罠。今なぜ「仮想通貨の資金調達率（ファンディングレート）」に注目すべきか

ビットコインが7万9,000ドル付近でもがいているけれど、この上昇を支えているエンジンは、みんなが思っているものとは違う。多くの人が価格チャートを眺めたり、ETFへの流入額について議論したりしているけれど、私は現物取引とデリバティブ取引のボリュームの間に見られる、あまりに大きな乖離に注目している。

今、デリバティブの取引高は4,000億ドルを超えていて、現物の860億ドルの約5倍に達している。私にとって、これは巨大なレッドフラッグだ。つまり、今の価格変動は「実際に資産を買って保有している人」ではなく、「レバレッジをかけた投機」によって作り出されているということ。もしあなたが初心者で、「仮想通貨の資金調達率（ファンディングレート）とは何か」を知りたいと思っているなら、こう考えてほしい。それは、コインを実際に所有せずに価格変動に賭けたいトレーダーが支払う「入場料」のようなものだ。

データが物語る不気味な現実

正直に言って、数字はかなり危機的だ。無期限先物の未決済建玉（オープンインタレスト）は4,656億ドルに達した。デリバティブを取引しない人向けに説明すると、未決済建玉とは単純に「まだ決済されていない全契約の合計価値」のこと。現物の取引高が減少傾向にある中で、この数字だけがここまで跳ね上がっている状況は、かなり危うい。

Fear & Greed Index（恐怖と強欲指数）をチェックしているけれど、数値は45で「中立」だ。ここが変だと思う。普通、BTCがここまで重要な心理的節目に近づけば、「極端な強欲」になるはず。レバレッジが爆発的に増えているのにセンチメントが中立であるということは、市場が極めて脆弱であることを示唆している。価格は上がっているが、ステーブルコインのボリュームは減少している。私の経験から言えば、もし状況が悪化した場合、これほど巨大なレバレッジポジションを支えるだけの「新しい買い圧力」が不足しているということだ。

資金調達率が警告を発している理由

改めて、仮想通貨の資金調達率（ファンディングレート）について説明しよう。これはロング（買い）とショート（売り）のトレーダー間で定期的に支払われる手数料のことだ。強気な人が多くなり、ロングポジションが積み上がると、資金調達率はプラスになる。つまり、ロング側がショート側に手数料を支払う。この率が高くなりすぎると、ポジションを維持するコストが非常に高くなる。

4,650億ドルもの未決済建玉がある状態で、資金調達率が急上昇している。これはまさに「火薬庫」のような状態だ。価格がわずかに下がっただけで、高レバレッジのロングポジションが強制清算される。それがさらなる売りを呼び、また清算を呼ぶ。連鎖的な暴落だ。2019年に市場を追い始めてから、私はこのパターンを何度も見てきた。そして大抵の場合、トレンドが一直線に上がると信じていた個人投資家たちが、激しい「ロングスクイーズ（踏み上げ）」で一掃されて終わる。

リスクが潜んでいる場所

ここでの最大の問題は、「現物の底（スポットフロア）」がないことだ。健全な強気相場では、人々が現物市場でBTCを買い、コールドウォレットに移動させる。そうすれば、彼らは清算されないため、価格の下支えになる。でも、デリバティブのボリュームが現物の5倍もある今の市場は、基本的には巨大なカジノの賭け事に過ぎない。

あと、アルトコインへの関心が完全に消えているのも気になる。アルトコイン・シーズン指数は11で、完全に「ビットコイン・シーズン」だ。資金が循環せず、ただBTCの先物に積み上がっているだけ。このリスクの集中が、システム全体をより脆くしている。

私の見解と注目ポイント

明日すぐに暴落すると言っているわけではない。ただ、今からロングを仕掛けるリスクリワードは最悪だと思う。私は、50倍のレバレッジを維持するために資金調達率を払い続けるよりも、ハードウェアウォレットに実物資産を持っている側でありたい。長期的なポートフォリオを構築したいなら、資産を取引所から出すことを強く勧める。私は個人的に Ledger Nano Gen5 を使っている。高価なプレミアムモデルに400ドル払わなくても、手頃な価格で安全なタッチスクリーン署名機を手に入れられるからだ。

私は7万5,000ドルの水準を注視している。未決済建玉がこのまま高い状態でここを割り込めば、レバレッジが解消されるまで非常に速いスピードで下落すると予想する。未決済建玉の減少と、Fear & Greed Indexの変化を確認するまで、今回の動きが持続可能だとは言い切れない。それまでは、この「ムーン（月まで上昇する）」という物語には懐疑的なままでいたいと思う。