Hävstångsfällan på 763 miljarder dollar döljer en falsk återhämtning

Marknaden ser ut att återhämta sig, men siffrorna under huven berättar en helt annan historia. Jag ser en farlig diskonnektion där det totala marknadsvärdet tickar uppåt, samtidigt som Fear & Greed Index ligger på ett isande lågt värde av 15. När man ser "extrem rädsla" i kombination med stigande priser betyder det oftast att rörelsen inte är organisk. För att förstå varför detta är en varningsflagga måste man fatta skillnaden mellan spot och perpetual futures. Enkelt förklarat är spot när du faktiskt köper myntet och äger det. Perpetual futures är vadslagning på priset där man använder hävstång för att förstärka vinster (och förluster). Just nu är derivatvolymen 763,87 miljarder dollar, medan spotvolymen är ynka 84,6 miljarder dollar. Det är ett enormt gap som tyder på att den här återhämtningen drivs av spelare, inte investerare. Jag skrev tidigare om Derivatives Volume Crash Signal för mer bakgrund.

Varför skevheten i derivaten är en varning

När spotvolymen är hög betyder det att folk faktiskt ackumulerar tillgångar för lång sikt. Det skapar ett stabilt golv för priset. Men när derivatvolymen dränker spot-handeln är det hävstången som pressar upp priset.

I min erfarenhet är det så här "falska" uppgångar börjar. Traders öppnar massiva långpositioner med lånade pengar. Det pressar upp priset, vilket lockar till sig mer hävstång, och så skapas en feedback-loop. Men eftersom den faktiska efterfrågan på spot är låg finns det inget riktigt stöd. I samma sekund som priset dippar når dessa positioner sin likvidationsnivå. Det utlöser en kedjereaktion av tvångsförsäljningar, det vi kallar en likvidationskaskad.

Vi har sett det här mönstret förut. Jag kommer ihåg när jag skrev om en liknande leveraged trading trap där ett högt öppet intresse under en period av rädsla ledde till en volatilitetssqueeze. De nuvarande siffrorna är ännu skevare. Med ett öppet intresse för perpetuals på 376,74 miljarder dollar är marknaden i princip en krutdurk som bara väntar på en gnista.

Hur funding rates skapar fällan

Om du är ny i det här behöver du hålla koll på funding rates. På marknaden för perpetual futures är funding rates periodiska betalningar mellan långa och korta traders för att hålla kontraktpriset nära det faktiska spotpriset.

När alla är bullish och hoppar på långa positioner blir funding rate positiv. De som går långt måste då betala de som går kort för att hålla sina positioner öppna. Om räntan blir för hög blir det dyrt att behålla positionen. Traders börjar då stänga sina bet för att slippa avgiften, vilket sätter ett nedåtpress på priset.

Kombinera höga funding rates med ett Fear & Greed-värde på 15, och du har ett recept för katastrof. Man har en marknad som är livrädd, men som på något sätt är tungt hävstångssatt uppåt. Den här divergensens är oftast ett tecken på att "smarta pengar" positionerar sig för en krasch medan småsparare försöker fånga en fallande kniv med 100x hävstång.

Där risken är som högst

Jag är särskilt orolig för volatiliteten i Ethereum. Den implicita volatiliteten ligger nu på 69,93 %, vilket är betydligt högre än Bitcoins 49,72 %. Det betyder att marknaden förväntar sig att ETH ska svänga mycket våldsammare.

Om du handlar med sådana volatila tillgångar måste du vara försiktig med var du förvarar dina medel. Jag undviker personligen att ha stora mängder kapital på börser under dessa faser med hög hävstång. Om en likvidationskaskad sker kan börser ibland lagga eller frysa mitt i kaoset. Jag använder en Ledger Flex eftersom den har en säker E Ink-skärm för att verifiera transaktioner utan risken för att börsen går i konkurs eller blir hackad. Det är ett mellanalternativ som håller mina privata nycklar offline, vilket är det enda sättet jag kan sova gott på när derivatmarknaden är så här instabil.

Min syn på läget

Jag säger inte att en krasch är garanterad imorgon, men jag säger att den här återhämtningen är byggd på sand. S&P 500 är nere 2,58 % och NASDAQ är nere 4,80 %, vilket visar att det bredare makroekonomiska läget är "risk-off". Krypto följer oftast den trenden, men derivatmarknaden försöker kämpa mot strömmen med hävstång.

Jag vill hellre se en "hälsosam" uppgång där derivatvolymen sjunker medan priserna stiger. Det visar på ett skifte från spekulation till genuin ackumulering. Just nu har vi motsatsen. Vi har en marknad där vadslagen är enorma, rädslan är extrem och det faktiska köpandet av mynt släpar efter.

Jag kommer att bevaka det totala marknadsvärdet på 2,18 biljoner dollar noga. Om vi ser ett kraftigt prisfall samtidigt som derivatvolymen förblir hög, kan man förvänta sig en våldsam utrensning av långa positioner. Tills jag ser spotvolymen komma ikapp derivatvanvetset behandlar jag den här återhämtningen som en fälla.