กับดักเลเวอเรจ 4.65 แสนล้านเหรียญ และเหตุผลที่ funding rates สำคัญมากในตอนนี้

Bitcoin กำลังป้วนเปี้ยนแถว 79,000 เหรียญ แต่เครื่องยนต์ที่ขับเคลื่อนราคานี้ไม่ใช่สิ่งที่หลายคนคิด ในขณะที่คนส่วนใหญ่จ้องแต่กราฟราคาหรือเถียงกันเรื่องเงินไหลเข้า ETF ฉันกลับมองเห็นความต่างที่น่ากลัวระหว่างวอลลุ่ม spot กับ derivatives ตอนนี้วอลลุ่มอนุพันธ์พุ่งสูงกว่า 4 แสนล้านเหรียญ ซึ่งมากกว่าวอลลุ่ม spot ที่มีแค่ 8.6 หมื่นล้านเหรียญถึงเกือบ 5 เท่า สำหรับฉันนี่คือสัญญาณเตือนสีแดงตัวเบ้อเร่อ เพราะมันหมายความว่าราคาที่ขึ้นมาตอนนี้ถูกปั่นด้วยเลเวอเรจ ไม่ใช่การที่คนแห่ซื้อแล้วถือสินทรัพย์จริงๆ ถ้าคุณเพิ่งเข้าวงการและสงสัยว่า funding rates คืออะไร ให้คิดซะว่ามันคือ "ค่าตั๋ว" ที่เทรดเดอร์ต้องจ่ายเพื่อให้สามารถเดิมพันทิศทางราคาได้โดยไม่ต้องเป็นเจ้าของเหรียญนั้นจริงๆ

ข้อมูลที่เห็นมันบอกอะไรเรา

ตัวเลขที่ออกมาบอกตามตรงว่าน่ากังวลมาก Open interest ในตลาด perpetuals พุ่งไปถึง 4.656 แสนล้านเหรียญ สำหรับใครที่ไม่ได้เทรดอนุพันธ์ Open interest ก็คือมูลค่ารวมของสัญญาที่ยังเปิดค้างไว้ทั้งหมด เมื่อตัวเลขนี้สูงปรี๊ดในขณะที่วอลลุ่ม spot มีแนวโน้มลดลง เรากำลังอยู่ในจุดที่อันตราย

ฉันเช็ค Fear & Greed Index แล้วตอนนี้อยู่ที่ 45 ซึ่งคือระดับกลางๆ (Neutral) เรื่องนี้แปลกมาก ปกติถ้า BTC ใกล้ระดับจิตวิทยาสำคัญแบบนี้ เราควรจะเห็นความโลภขั้นสุด (Extreme Greed) การที่ความรู้สึกตลาดดูนิ่งๆ แต่เลเวอเรจระเบิดตัวแบบนี้ แสดงว่าตลาดเปราะบางมาก ราคาขยับขึ้นแต่ปริมาณ stablecoin กลับลดลง จากประสบการณ์ของฉัน มันหมายความว่าไม่มีแรงซื้อใหม่ๆ มากพอที่จะพยุงสถานะเลเวอเรจมหาศาลเหล่านี้ได้ถ้าเกิดอะไรผิดพลาดขึ้นมา

ทำไม funding rates ถึงเป็นสัญญาณเตือน

ถ้าจะอธิบายว่า funding rates คืออะไรสำหรับมือใหม่ มันคือการจ่ายเงินเป็นงวดๆ ระหว่างคนที่เปิดสถานะ Long และ Short เมื่อคนส่วนใหญ่เชื่อว่าราคาจะขึ้นและแห่เปิด Long ค่า funding rate จะกลายเป็นบวก ซึ่งหมายความว่าฝั่ง Long ต้องจ่ายเงินให้ฝั่ง Short และถ้าค่านี้สูงเกินไป การถือสถานะค้างไว้ก็จะแพงขึ้นเรื่อยๆ

พอคุณเห็น funding rates พุ่งสูงควบคู่ไปกับ open interest 4.65 แสนล้านเหรียญ มันไม่ต่างอะไรกับถังดินปืน ถ้าราคาลดลงเพียงนิดเดียว พวกที่อัดเลเวอเรจหนักๆ จะถูกล้างพอร์ต (liquidated) ทันที และนั่นจะกระตุ้นให้เกิดการขายต่อเป็นทอดๆ จนกลายเป็นโดมิโน ฉันเห็นเหตุการณ์แบบนี้มาหลายรอบตั้งแต่เริ่มตามตลาดในปี 2019 และมันมักจะจบลงด้วย "long squeeze" ที่รุนแรง ซึ่งกวาดล้างเทรดเดอร์รายย่อยที่คิดว่าราคาจะวิ่งเป็นเส้นตรงขึ้นไปเท่านั้น

ความเสี่ยงอยู่ที่ไหน

อันตรายที่สุดตอนนี้คือการขาด "พื้นฐานจาก spot" ในตลาดกระทิงที่สุขภาพดี เราควรเห็นคนซื้อ BTC ในตลาด spot แล้วโอนไปเก็บใน cold storage ซึ่งจะสร้างฐานราคาที่แข็งแกร่งเพราะคนกลุ่มนี้จะไม่ถูกล้างพอร์ต แต่พอวอลลุ่มอนุพันธ์มากกว่า spot ถึง 5 เท่า ตลาดตอนนี้แทบไม่ต่างจากคาสิโนยักษ์ๆ ที่มีแต่การเดิมพัน

อีกเรื่องที่ฉันสังเกตเห็นคือความเฉยเมยต่อ altcoins ค่า Altcoin Season Index อยู่ที่ 11 ซึ่งยืนยันว่าตอนนี้เป็น Bitcoin season แบบเต็มตัว เงินไม่ได้หมุนเวียนไปสินทรัพย์อื่น แต่กลับไปกองรวมกันอยู่ที่ BTC perpetuals การกระจุกตัวของความเสี่ยงแบบนี้ทำให้ระบบทั้งหมดเปราะบางขึ้นไปอีก

มุมมองของฉันและสิ่งที่ต้องจับตา

ฉันไม่ได้บอกว่าตลาดจะพังพรุ่งนี้ แต่บอกเลยว่า risk-to-reward ของการเปิด Long ตอนนี้มันแย่มาก ฉันขอเลือกเป็นคนที่ถือสินทรัพย์จริงๆ ใน hardware wallet ดีกว่าต้องมานั่งจ่าย funding rates เพื่อรักษาพอร์ตเลเวอเรจ 50 เท่าให้รอด สำหรับใครที่อยากสร้างพอร์ตระยะยาว ฉันแนะนำเสมอให้โอนสินทรัพย์ออกจาก exchange ส่วนตัวฉันใช้ Ledger Nano Gen5 เพราะเป็นทางเลือกที่ราคาจับต้องได้และได้เครื่องที่มีหน้าจอทัชสกรีนที่ปลอดภัย โดยไม่ต้องจ่ายแพงถึง 400 เหรียญสำหรับรุ่นพรีเมียม

ฉันกำลังจับตาดูระดับ 75,000 เหรียญอย่างใกล้ชิด ถ้าเราหลุดจุดนี้ในขณะที่ open interest ยังสูงอยู่ เตรียมใจเจอราคาดิ่งเหวได้เลยเพราะเลเวอเรจจะถูกล้างออกอย่างรวดเร็ว ฉันจะรอให้ open interest ลดลงและ Fear & Greed index เปลี่ยนทิศทางก่อน ถึงจะกล้าบอกว่าการขึ้นรอบนี้ยั่งยืน จนกว่าจะถึงตอนนั้น ฉันขอสงสัยไอ้นิยาย "ไปดวงจันทร์" (moon narrative) นี้ต่อไปก่อน