SEC chuyển hướng từ con người sang giao thức: Tại sao điều này lại quan trọng?

Suốt nhiều năm qua, SEC coi crypto như một phiên bản hỗn loạn của Sàn Giao dịch Chứng khoán New York. Cứ hễ có chuyện gì sai sót, họ lại đi tìm một "con người" hay một "công ty" nào đó để kiện. Nhưng Paul Atkins đang đề xuất một sự thay đổi về cấu trúc có thể thay đổi toàn bộ cuộc chơi. Ông ấy muốn chuyển từ các quy tắc dựa trên trung gian sang các quy tắc dựa trên giao thức. Nếu bạn đang cố hiểu sự khác biệt giữa giao dịch truyền thống và giao dịch onchain, thì đây chính là điểm mà hai thế giới này va chạm. Để hiểu rõ hơn, trước đó tôi đã viết về các góc nhìn liên quan trong bài Todd Blanche làm Quyền Bộ trưởng Tư pháp: Quan điểm về Crypto của ông có ý nghĩa gì đối với quy định pháp lý và New York kiện Coinbase và Gemini về thị trường dự đoán. Đây là những điều bạn cần biết.

Sự chuyển dịch từ con người sang giao thức

Trong thế giới truyền thống, luật pháp được xây dựng xung quanh kẻ trung gian. Khi bạn mua một cổ phiếu, sẽ có môi giới, trung tâm bù trừ và một sàn giao dịch trung tâm. SEC quản lý các thực thể này. Họ yêu cầu môi giới phải hành xử ra sao và sàn giao dịch phải báo cáo giao dịch thế nào. Đó là hệ thống quản lý dựa trên câu hỏi "ai" là người thực hiện hành động.

Nhưng thị trường onchain không vận hành như vậy. Trong một giao thức DeFi, chẳng có CEO nào để mà triệu tập ra tòa. Cũng chẳng có trụ sở chính nào đặt tại Delaware. Chỉ có mã code. Khi Atkins nói về các quy tắc dựa trên giao thức, ông ấy gợi ý rằng SEC nên quản lý cơ chế thay vì quản lý người vận hành.

Điều này có nghĩa là thay vì hỏi "Ai đang điều hành sàn giao dịch này?", cơ quan quản lý sẽ hỏi "Giao thức này có các biện pháp bảo vệ tích hợp cần thiết cho loại tài sản này không?". Đây là bước tiến tới việc quản lý toán học và logic của hợp đồng thông minh.

Tại sao điều này thay đổi cuộc chơi giữa giao dịch truyền thống và onchain

Rào cản lớn nhất hiện nay là các định chế tài chính vừa muốn hiệu suất của blockchain, vừa muốn sự an toàn của luật pháp truyền thống.

Giao dịch truyền thống dựa trên quyết toán "T+2", nghĩa là mất hai ngày để tiền và cổ phiếu thực sự được hoán đổi. Giao dịch onchain diễn ra trong vài giây. Nhưng vì SEC suốt ngày săn lùng các trung gian để trừng phạt, nên hầu hết các ngân hàng lớn đều tránh xa DeFi thực thụ. Họ quá sợ bị dán nhãn là "môi giới không đăng ký".

Nếu SEC thực sự áp dụng quy định dựa trên giao thức, nỗi sợ đó sẽ biến mất. Chúng ta sẽ ngừng giả vờ rằng một bể thanh khoản phi tập trung chỉ là "phiên bản kỹ thuật số của một công ty môi giới". Thay vào đó, chúng ta thừa nhận nó là một loại nguyên ngữ tài chính (financial primitive) mới.

Tôi theo dõi thị trường này từ năm 2019, và điều mỉa mai là cái gọi là "miền Tây hoang dã" của DeFi thực chất lại minh bạch hơn hệ thống truyền thống. Bạn có thể xem mọi giao dịch trên Etherscan. Bạn không thể làm điều đó với sổ cái riêng tư tại một ngân hàng lớn. Sự thay đổi này cuối cùng có thể cho phép NYSE và các gã khổng lồ khác chuyển toàn bộ hệ thống vận hành lên onchain mà không phải lo bị kiện mỗi khi hợp đồng thông minh cập nhật.

Điều này có ý nghĩa gì đối với tài sản của bạn

Trong khi các nhà quản lý tranh cãi về luật lệ, thị trường đang ở một trạng thái khá kỳ lạ. Hiện tại, Chỉ số Fear & Greed đang ở mức 49, tức là trung lập hoàn toàn. Tỷ trọng Bitcoin (BTC dominance) đang cao, khoảng 60%, và phí gas ETH cực thấp (quanh mức 0.14 Gwei). Điều này cho tôi thấy nhóm nhà đầu tư nhỏ lẻ đang đứng ngoài quan sát. Họ chờ một tín hiệu rõ ràng rằng cuộc chiến pháp lý đã kết thúc.

Nếu SEC viết lại các quy tắc này thành công, khả năng cao chúng ta sẽ thấy một đợt xoay vốn khổng lồ vào các giao thức DeFi chứng minh được họ "tuân thủ ngay từ khâu thiết kế". Tôi không nói về mấy cái app tập trung chỉ yêu cầu bạn check ID. Tôi đang nói về các thị trường onchain thực sự, nơi luật lệ được viết bằng code.

Nhưng có một điểm khiến tôi lo lắng. Khi SEC bắt đầu định nghĩa thế nào là một "giao thức tuân thủ", họ có thể vô tình giết chết thứ làm nên giá trị của DeFi: sự đổi mới không cần xin phép (permissionless innovation). Nếu bạn cần giấy phép từ chính phủ chỉ để triển khai một hợp đồng thông minh, thì chúng ta chỉ đang xây dựng một phiên bản kỹ thuật số của chính hệ thống hỏng hóc đã gây ra cuộc khủng hoảng năm 2008.

Cách ứng phó với giai đoạn chuyển giao

Bất kể điều gì xảy ra ở Washington, xu hướng quyết toán onchain là không thể tránh khỏi. Tôi thấy điều đó qua cách Bitwise đang tìm hiểu Hyperliquid cho các hợp đồng vĩnh cửu (perps) dành cho tổ chức. Hệ thống vận hành đang thay đổi.

Lời khuyên của tôi là đừng quá lo lắng về việc "công ty" nào đang thắng thế, mà hãy tập trung vào nơi bạn giữ khóa bí mật (private keys). Khi thị trường chuyển sang onchain, rủi ro chuyển từ "sàn giao dịch có thể phá sản" sang "tôi có thể bị lừa lấy seed phrase (phishing)".

Cá nhân tôi dùng Ledger Nano Gen5 cho các khoản nắm giữ chính. Tôi thích nó vì màn hình cảm ứng E Ink hiện đại với mức giá không quá xa xỉ, và quan trọng nhất là giữ khóa bí mật của tôi offline. Trong một thế giới mà SEC đang viết lại luật, quy tắc duy nhất thực sự quan trọng là bạn phải kiểm soát tài sản của chính mình.

Nếu cách tiếp cận của Atkins thành công, chúng ta có thể thấy "bức tường định chế" sụp đổ. Nhưng cho đến lúc đó, tôi sẽ tiếp tục theo dõi mã code thực tế, chứ không phải các thông cáo báo chí.

Giao dịch theo tin tức tại sàn giao dịch do đội ngũ biên tập lựa chọn: Bybit