تله اهرمی ۴۶۵ میلیارد دلاری و دلیل اهمیت نرخ تامین مالی (Funding Rate) در بازار فعلی

بیت‌کوین دارد با قیمت ۷۹ هزار دلار بازی می‌کند، اما موتوری که این حرکت را جلو می‌برد آن چیزی نیست که شما فکر می‌کنید. در حالی که اکثر مردم چشمشان به تیکرهای قیمتی است یا درباره جریان ورودی ETFها بحث می‌کنند، من دارم به اختلاف شدید بین حجم معاملات اسپات و مشتقات نگاه می‌کنم. در حال حاضر حجم معاملات مشتقات بالای ۴۰۰ میلیارد دلار است، یعنی تقریباً پنج برابر حجم ۸۶ میلیارد دلاری معاملات اسپات. از نظر من، این یک چراغ قرمز بزرگ است. یعنی قیمت فعلی با اهرم (Leverage) بالا می‌رود، نه به خاطر اینکه مردم واقعاً دارایی را بخرند و نگه دارند. اگر تازه وارد این بازار شده‌اید و می‌پرسید نرخ تامین مالی کریپتو برای مبتدیان چیست، ساده‌اش این است: این‌ها در واقع «هزینه ورود» برای تریدرهایی است که می‌خواهند روی تغییرات قیمت شرط‌بندی کنند بدون اینکه واقعاً خود سکه را داشته باشند.

داده‌ها واقعاً چه می‌گویند

اعداد صادقانه بگویم، نگران‌کننده هستند. مقدار Open Interest در معاملات پرپچوال (دائمی) به ۴۶۵.۶ میلیارد دلار رسیده است. برای کسانی که با مشتقات معامله نمی‌کنند، Open Interest یعنی مجموع ارزش تمام قراردادهای بازی. وقتی این عدد این‌قدر بالا می‌رود و در عین حال حجم اسپات روند نزولی دارد، ما در وضعیت مخاطره‌بندی هستیم.

من شاخص ترس و طمع را چک کردم و روی عدد ۴۵ است، یعنی خنثی. این عجیب است. معمولاً وقتی بیت‌کوین این‌قدر به یک سطح روانی مهم نزدیک است، طمع شدید می‌بینیم. اینکه احساسات بازار خنثی است اما اهرم‌ها در حال انفجارند، نشان می‌دهد بازار شکننده است. قیمت بالا می‌رود اما حجم استیبل‌کوین‌ها کم می‌شود. در تجربه من، این یعنی فشار خرید جدیدی وجود ندارد که بتواند این پوزیشن‌های اهرمی عظیم را در صورت ریزش قیمت حمایت کند. برای تریدرهای ایرانی که با محدودیت‌های انتقال وجه و دسترسی به صرافی‌های خارجی دست و پنجه نرم می‌کنند، این نوسانات شدید اهرمی می‌تواند خطرناک‌تر باشد چون خروج سریع از پوزیشن‌ها در لحظات بحرانی همیشه راحت نیست.

چرا نرخ تامین مالی یک زنگ خطر است

برای اینکه دقیق‌تر بگویم نرخ تامین مالی کریپتو برای مبتدیان چیست، باید بدانید این‌ها پرداخت‌های دوره‌ای بین تریدرهای Long و Short است. وقتی اکثر مردم صعودی هستند و پوزیشن Long می‌گیرند، نرخ تامین مالی مثبت می‌شود. یعنی Longها به Shortها پول می‌دهند. اگر این نرخ خیلی بالا برود، باز نگه داشتن این پوزیشن‌ها گران می‌شود.

وقتی جهش نرخ تامین مالی را کنار ۴۶۵ میلیارد دلار Open Interest می‌بینید، در واقع دارید به یک بشکه باروت نگاه می‌کنید. اگر قیمت حتی مقدار کمی پایین بیاید، آن Longهای با اهرم بالا لیکویید می‌شوند. این اتفاق باعث فروش بیشتر می‌شود و فروش بیشتر یعنی لیکویید شدن‌های بیشتر. یک آبشار به راه می‌افتد. من از سال ۲۰۱۹ که دنبال بازار بودم، این اتفاق را بارها دیده‌ام و معمولاً با یک «Long Squeeze» شدید تمام می‌شود که تریدرهای خردی را که فکر می‌کردند روند یک خط مستقیم رو به بالاست، نابود می‌کند.

ریسک دقیقاً کجاست

خطر اصلی اینجا نبودن «کف اسپات» است. در یک بازار گاوی سالم، می‌بینید مردم بیت‌کوین را در بازار اسپات می‌خرند و به کیف پول‌های سخت‌افزاری منتقل می‌کنند. این کار یک کف قیمتی ایجاد می‌کند چون آن نگهدارنده‌ها لیکویید نمی‌شوند. اما وقتی حجم مشتقات ۵ برابر اسپات است، بازار عملاً تبدیل به یک کازینوی بزرگ از شرط‌بندی‌ها شده است.

همچنین می‌بینم که هیچ علاقه‌ای به آلت‌کوین‌ها نیست. شاخص Altcoin Season روی عدد ۱۱ است، یعنی کاملاً در فصل بیت‌کوین هستیم. پول در حال چرخش نیست، بلکه فقط دارد روی پرپچوال‌های بیت‌کوین تلنبار می‌شود. این تمرکز ریسک، کل سیستم را تردتر و شکننده‌تر می‌کند.

نظر من و چیزهایی که زیر نظر دارم

نمی‌گویم بازار فردا می‌ریزد، اما می‌گویم نسبت ریسک به ریوارد برای Long گرفتن در این نقطه افتضاح است. من ترجیح می‌دهم کسی باشم که دارایی‌های واقعی‌اش را در یک کیف پول سخت‌افزاری نگه دارد تا کسی که برای زنده نگه داشتن یک پوزیشن اهرمی ۵۰ برابر، مدام نرخ تامین مالی پرداخت می‌کند. برای هر کسی که می‌خواهد یک پورتفوی بلندمدت بسازد، همیشه پیشنهاد می‌کنم دارایی‌ها را از صرافی‌ها خارج کند. من شخصاً از Ledger Nano Gen5 استفاده می‌کنم چون راهی ارزان برای داشتن یک امضاکننده امن با صفحه لمسی است بدون اینکه ۴۰۰ دلار برای مدل‌های پریمیوم هزینه کنید.

من سطح ۷۵ هزار دلار را زیر نظر دارم. اگر این سطح را از دست بدهیم در حالی که Open Interest هنوز این‌قدر بالاست، انتظار یک ریزش سریع را داشته باشید تا اهرم‌ها پاک‌سازی شوند. قبل از اینکه احساس کنم این حرکت پایدار است، منتظر کاهش Open Interest و تغییر در شاخص ترس و طمع می‌مانم. تا آن زمان، من نسبت به این روایت‌های «پرواز به ماه» شکاک می‌مانم.