تله اهرمی ۷۶۳ میلیارد دلاری که ریکاوری بازار را جعل می‌کند

ظاهر بازار طوری است که انگار دارد ریکاوری می‌کند، اما اعدادی که زیر پوست این اتفاقات می‌گذرد، داستان کاملاً متفاوتی را می‌گویند. من با یک تضاد خطرناک روبروم؛ جایی که ارزش بازار (Market Cap) دارد بالا می‌رود، اما شاخص ترس و طمع روی عدد تکان‌دهنده ۱۵ است. وقتی «ترس شدید» را در کنار قیمت‌های صعودی می‌بینم، معمولاً یعنی این حرکت ارگانیک نیست. برای اینکه بفهمید چرا این یک زنگ خطر است، باید تفاوت بین معاملات اسپات و فیوچرز دائمی (Perpetuals) را بدانید. خیلی ساده بگویم، اسپات یعنی شما واقعاً کوین را می‌خرید و مالک آن می‌شوید. اما فیوچرز دائمی، شرط‌بندی روی قیمت است که از اهرم (Leverage) برای تقویت سودها (و البته ضررها) استفاده می‌کند. در حال حاضر، حجم معاملات مشتقات ۷۶۳.۸۷ میلیارد دلار است، در حالی که حجم اسپات فقط ۸۴.۶ میلیارد دلار است. این شکاف عظیم یعنی این «ریکاوری» توسط قماربازان پیش می‌رود، نه سرمایه‌گذاران. من قبلاً در مقاله سیگنال سقوط حجم مشتقات جزئیات بیشتری درباره این موضوع داده بودم.

چرا ناهماهنگی حجم مشتقات یک هشدار است

وقتی حجم اسپات بالا باشد، یعنی مردم واقعاً دارایی‌ها را برای بلندمدت جمع می‌کنند و این یک کف قیمتی محکم می‌سازد. اما وقتی حجم مشتقات معاملات اسپات را می‌بلعد، قیمت توسط اهرم بالا کشیده می‌شود.

در تجربه من، رالی‌های «جعلی» دقیقاً همین‌طور شروع می‌شوند. تریدرها با پول قرض شده، پوزیشن‌های Long سنگینی باز می‌کنند. این کار قیمت را بالا می‌برد، که باعث جذب اهرم‌های بیشتر می‌شود و یک حلقه بازخورد ایجاد می‌کند. اما چون تقاضای واقعی در بازار اسپات کم است، هیچ حمایت واقعی وجود ندارد. لحظه‌ای که قیمت کمی پایین بیاید، این پوزیشن‌های اهرمی به قیمت لیکویید شدن می‌رسند. این اتفاق یک واکنش زنجیره‌ای از فروش‌های اجباری را شروع می‌کند که ما به آن «آبشار لیکوییداسیون» می‌گوییم.

ما این الگو را قبلاً دیده‌ایم. یادم می‌آید درباره یک تله معاملات اهرمی مشابه نوشتم که در آن بهره باز (Open Interest) بالا در دوران ترس، منجر به یک فشار شدید نوسانی شد. داده‌های فعلی حتی بدتر و نامتوازن‌تر هستند. با بهره باز ۳۷۶.۷۴ میلیارد دلاری در فیوچرز، بازار عملاً مثل یک بشکه باروت است که فقط منتظر یک جرقه است.

نرخ تامین مالی یا Funding Rate چطور تله می‌سازد

اگر تازه‌وارد هستید، باید حواستان به نرخ تامین مالی (Funding Rate) باشد. در بازار فیوچرز دائمی، این نرخ پرداخت‌های دوره‌ای بین تریدرهای Long و Short است تا قیمت قرارداد نزدیک به قیمت واقعی اسپات بماند.

وقتی همه خوش‌بین هستند و به شدت Long می‌گیرند، نرخ تامین مالی مثبت می‌شود. در این حالت، کسانی که Long گرفته‌اند باید به Shortها پول پرداخت کنند تا بتوانند پوزیشن خود را باز نگه دارند. اگر این نرخ خیلی بالا برود، نگه داشتن پوزیشن Long گران می‌شود. تریدرها برای فرار از پرداخت این هزینه، شروع به بستن پوزیشن‌های خود می‌کنند و همین موضوع فشار فروش روی قیمت می‌آورد.

حالا نرخ تامین مالی بالا را با امتیاز ۱۵ در شاخص ترس و طمع ترکیب کنید؛ شما یک دستورالعمل برای فاجعه دارید. بازاری دارید که وحشت‌زده است، اما در عین حال به شدت روی صعود شرط بسته است. این تضاد معمولاً نشانه این است که «پول‌های هوشمند» دارند خودشان را برای سقوط آماده می‌کنند، در حالی که تریدرهای خرد سعی می‌کنند با اهرم ۱۰۰ برابر، چاقویی را که در حال سقوط است بگیرند.

ریسک در کجا بیشتر است

من به طور خاص نگران نوسانات اتریوم هستم. نوسان ضمنی (Implied Volatility) آن در حال حاضر ۶۹.۹۳٪ است که به طور قابل توجهی بیشتر از ۴۹.۷۲٪ بیت‌کوین است. این یعنی بازار انتظار دارد اتریوم تکان‌های بسیار شدیدتری بخورد.

اگر روی این دارایی‌های پرنوسان معامله می‌کنید، باید خیلی مراقب باشید سرمایه‌تان را کجا نگه می‌دارید. من شخصاً در این فازهای اهرمی بالا، هرگز مبالغ زیاد را در صرافی‌ها نمی‌گذارم. اگر یک آبشار لیکوییداسیون رخ دهد، صرافی‌ها گاهی در meio هرج و مرج دچار لگ یا توقف می‌شوند. من از Ledger Flex استفاده می‌کنم چون یک صفحه نمایش E Ink امن برای تایید تراکنش‌ها به من می‌دهد، بدون اینکه ریسک ورشکستگی یا هک صرافی را داشته باشم. این یک گزینه میان‌رده است که کلیدهای خصوصی من را آفلاین نگه می‌دارد و تنها راهی است که وقتی بازار مشتقات این‌قدر ناپایدار است، بتوانم شب‌ها راحت بخوابم.

تحلیل من از وضعیت فعلی

نمی‌گویم فردا حتماً سقوط می‌کنیم، اما می‌گویم این ریکاوری روی شن ساخته شده است. شاخص S&P 500 حدود ۲.۵۸٪ و نزدک ۴.۸۰٪ کاهش یافته‌اند که نشان می‌دهد محیط کلان اقتصادی در وضعیت «ریسک‌گریز» (Risk-off) است. کریپتو معمولاً از این روند پیروی می‌کند، اما بازار مشتقات سعی دارد با اهرم در برابر این جریان بجنگد.

من ترجیح می‌دهم یک رالی «سالم» ببینم؛ جایی که قیمت بالا می‌رود اما حجم مشتقات کم می‌شود. این نشان‌دهنده تغییر مسیر از گمانه‌زنی به جمع‌آوری واقعی دارایی است. اما الان دقیقاً برعکس است. بازاری داریم که شرط‌بندی‌ها در آن عظیم است، ترس در اوج است و خرید واقعی کوین‌ها عقب مانده است.

من ارزش کل بازار ۲.۱۸ تریلیون دلاری را زیر نظر دارم. اگر شاهد ریزش شدید قیمت در حالی باشیم که حجم مشتقات همچنان بالا بماند، منتظر یک تخلیه خشونت‌آمیز پوزیشن‌های Long باشید. تا زمانی که نبینم حجم اسپات به این جنون مشتقات می‌رسد، با این ریکاوری به عنوان یک تله برخورد می‌کنم.