SECが「人」から「プロトコル」へ規制をシフト。オンチェーン取引に何が起きるか

ここ数年、SECはクリプト市場を「めちゃくちゃなニューヨーク証券取引所」みたいに扱ってきました。何か問題が起きれば、訴えるべき「個人」や「会社」を血眼になって探す。でも、ポール・アトキンスが提案している構造的なシフトは、そのゲームのルールを完全に変えるものです。彼は、仲介者をベースにしたルールから、プロトコルをベースにしたルールへの移行を目指しています。伝統的な取引とオンチェーン取引の違いを理解しようとしているなら、まさにここが両者の世界が衝突するポイントです。背景として、CBTでは以前にTodd Blanche as Interim AG: What His Crypto Stance Means for RegulationやNew York is suing Coinbase and Gemini over prediction markets. Here is what you need to knowで関連する視点をまとめています。

「人」から「プロトコル」への転換

伝統的な金融の世界では、法律は「仲介者」を中心に作られています。株を買えば、ブローカー、清算機関、そして中央取引所が存在します。SECが規制するのはこれらの「実体」です。ブローカーにどう振る舞うべきか、取引所にどう報告すべきかを指示する。つまり、「誰が」行動しているかというシステムです。

でも、オンチェーン市場はそんな風には動きません。DeFiプロトコルに、召喚状を送るべきCEOなんていません。デラウェア州に本社があるわけでもない。そこにあるのはコードだけです。アトキンスが言う「プロトコルベースのルール」とは、運営者ではなく、その「メカニズム」を規制すべきだという提案です。

つまり、「誰がこの取引所を運営しているか」と問うのではなく、「このプロトコルはこの資産タイプに必要な安全策を組み込んでいるか」を問うことになります。スマートコントラクトの数学とロジックを規制する方向への転換です。

伝統的な取引とオンチェーン取引の差はどう変わるか

いま市場で最大の摩擦となっているのは、機関投資家が「ブロックチェーンの効率性」は欲しいけれど、「伝統的な法の安全性」も捨てられないという点です。

伝統的な取引は「T+2」決済、つまりお金と株が実際に交換されるまで2日かかります。一方でオンチェーン取引は数秒で終わる。でも、SECが罰するための仲介者をずっと探し回っていたせいで、多くの大手銀行は本物のDeFiから距離を置いてきました。「未登録ブローカー」のレッテルを貼られるのが怖すぎるからです。

もしSECが本当にプロトコルベースの規制を採用すれば、その恐怖は消えます。分散型リクイディティプールを「ブローカーのデジタル版」として扱うふりをするのはもうやめて、それが新しい種類の金融プリミティブであることを認めるわけです。

私は2019年からこの世界を見てきましたが、皮肉なことにDeFiの「無法地帯」の方が、伝統的なシステムよりもずっと透明性が高い。Etherscanを見ればすべての取引が丸見えです。大手銀行のプライベートレジャーでそんなことができるはずがない。このシフトが起きれば、NYSEのような巨人が、スマートコントラクトを更新するたびに訴訟に怯えることなく、基幹インフラをオンチェーンに移行できるかもしれません。

あなたの資産への影響は

規制当局がルールについて言い合っている間、市場は妙な局面にあります。いま、Fear & Greed Indexは49で、完全にニュートラルな状態です。ビットコインのドミナンスは約60%と高く、ETHのガス代は非常に低い（約0.14 Gwei）。これは、個人投資家が静観していることを示しています。彼らは法的な戦争が終わったという明確なシグナルを待っているのでしょう。

もしSECがこのルール書き換えに成功すれば、「設計段階でコンプライアンスを満たしている」ことを証明できるDeFiプロトコルへ、大規模な資金回転が起きるはずです。単にIDチェックをする中央集権的なアプリのことではなく、ルールがコードに書き込まれた本物のオンチェーン市場の話です。

ただ、私が不安に思う点もあります。SECが「コンプライアンスを満たしたプロトコル」の定義を始めたとき、DeFiの最大の魅力である「許可不要のイノベーション」をうっかり殺してしまうかもしれません。スマートコントラクトをデプロイするのに政府のライセンスが必要になれば、それは2008年に崩壊したあの壊れたシステムのデジタル版を作っているだけになります。

この移行期間をどう過ごすべきか

ワシントンで何が起きようと、オンチェーン決済へのトレンドは避けられません。Bitwiseが機関投資家向けパーペチュアルのためにHyperliquidを検討している動きを見ても、インフラ自体が変わろうとしています。

私からのアドバイスは、どの「会社」が勝つかを気にするのをやめて、自分の鍵をどこに置くかに集中することです。市場がオンチェーンに移行するにつれ、リスクは「取引所が破産する」ことから「フィッシングに遭う」ことへと移ります。

私はメインの資産をLedger Nano Gen5で管理しています。モダンなE Inkタッチスクリーンを搭載していながら、贅沢品と感じない価格帯ですし、何より秘密鍵をオフラインに保てるのがいい。SECがルールを書き換えている世界で、唯一本当に重要なルールは「自分の資産を自分でコントロールすること」だけです。

アトキンスの手法がうまくいけば、ついに「機関投資者の壁」が崩れるかもしれません。でもそれまでは、プレスリリースではなく、実際のコードを注視していこうと思います。

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